By Christina Bark

Der Kapitalisierungszinssatz in der Unternehmensbewertung wird seit Jahren kontrovers diskutiert. Christina Bark analysiert neben der theoretischen Fundierung und der Operationalisierung der Zinsfußkomponenten in der praktischen Unternehmensbewertung auch mögliche Interdependenzen, die sich bei der empirischen Bestimmung der einzelnen Zinsfußkomponenten anhand historischer Daten ergeben. Sie zeigt, dass bei Verwendung derjenigen Kapitalmarktdaten, die gegenwärtig in der Bewertungspraxis zur Bestimmung des Kapitalisierungszinssatzes herangezogen werden, nicht sämtliche Abhängigkeiten der Zinsfußkomponenten untereinander abgebildet werden.

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21 Anlage der Liquidität des zu bewertenden Titels entsprechen. Ob diese über Strips erzielt werden kann, ist fraglich. Als zweite Möglichkeit kann die Zinsstrukturkurve aus Zinsswaps abgeleitet werden. 66 Zwar ist der Swapmarkt im Gegensatz zum Stripmarkt ein äußerst liquider Kapitalmarkt,67 der Handel mit Swaps findet jedoch fast ausschließlich außerhalb der Börse statt und wird von Großbanken dominiert. 68 Daher notieren sie regelmäßig oberhalb der Rendite von Staatsanleihen mit einem Rating von AAA.

OLG Düsseldorf (2003); OLG Düsseldorf (2000); LG Dortmund (1997); LG München (1999). Vgl. Albrecht (1999) für eine Diskussion theoretischer Erklärungsansätze sowie Knoll/Deininger (2003), S. 374. Ausführungen zum „term spread“ von Anleihen finden sich etwa bei Mankiw (1986), S. 61 ff. Vgl. Ballwieser (2003), S. 25. 29 tuten zwar Anhaltspunkte zur expliziten Ermittlung des künftigen Zinsniveaus,98 diese liegen jedoch in der Regel nur für einen relativ kurzen Zeitraum (selten mehr als 10 Jahre) vor.

Phase 2: stichtagsbezogener Zinssatz der am längsten laufenden Anleihe. Phase 1: Diskontierung mittels am Stichtag geltender langlaufender Staatsanleihe. T. basierend auf historischer Realzinsentwicklung plus prognostizierter Inflationsrate. Fortschreiben stichtagsorientierter Durchschnittszinssätze oder historischer Durchschnittswerte als Schätzer für langfristige Verzinsung. Komplexitätsreduktion durch einheitlichen Basiszins. Annahme einer flachen Zinsstruktur für den gesamten Bewertungszeitraum.

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